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简介

近期借壳上市及壳股活动的相关问题引起了监管部门的重视。借壳上市是指安排有可能质素较低或存在合适性问题的资产成为上市资产,同时规避新上市申请人应遵守的常规要求。借壳上市通常涉及壳公司。这些壳公司一般将业务经营保持在最低水平,但是因其上市地位而具有价值,被用于将资产上市。壳股活动有可能引发市场操纵,打击投资者信心。

香港交易所就此问题于2019年7月底发布了关于借壳上市的咨询总结(“咨询总结”),其中加强了《上市规则》中关于反收购及其他事项的管控。修订后的《上市规则》将于2019年10月1日生效。

证监会也大约于咨询总结发布的同时发表声明,指出了借壳上市通常采用的手法以及常见的壳股活动。该声明列举了证监会在决定是否行使其法定职权时将会考量的因素。特别是,证监会有权反对上市申请,并可能在必要时指示联交所暂停股份交易。

香港交易所发布的文件

联交所于同一日发布了咨询总结和下述指引文件:

  • 指引信GL104-19(有关应用反收购行动规则的指引),此指引信将替代指引信GL78-14(有关执行反收购行动规定的指引);
  • 指引信GL105-19(有关大规模发行证券的指引),此指引信将替代指引信GL84-15(有关现金资产公司规则的指引);
  • 指引信GL106-19(有关业务充足水平的指引);以及
  • 常见问题FAQ 057-2019,涉及证券交易的须予公布的交易规定。

上文提及的《主板上市规则》修订以及新指引信均将于2019年10月1日生效。对于特定事项将会有过渡安排。

修订后的《上市规则》总结

修订版《上市规则》及指引信中涉及反收购及相关事项的内容总结如下:

反收购(原则为本测试)

根据反收购行动规则中的原则为本测试,联交所将会考虑某项收购(或连串收购)是否构成通过规避新上市申请人应遵守的相关规定而使收购对象上市的意图。

联交所将会考量指引信GL78-14列出的六项评估因素,这些因素将会被纳入《上市规则》。

有四项因素保持不变,即:

  • 交易规模相对上市发行人的规模;
  • 发行人的主营业务是否出现根本转变;
  • 发行人于交易前的业务性质及规模;和
  • 收购对象的质素。

以下两项因素已根据修订版《上市规则》进行修改:

  • 当前“发行受限制可换股证券”相关因素将会扩展,以涵盖发行人控制权或实际控制权的任何变更。将会被纳入考量的因素包括(i) 发行人的控股股东是否变化,或者(ii) 任何特定具体因素显示有能力对发行人行使有效控制权的单一最大主要股东有任何变化;以及
  • 明确当前“一连串交易/安排”相关因素中包含在36个月内进行或互有关连的交易/安排。指引信GL104-19明确了反收购行动规则仍适用于36个月期间之外进行的交易或已完成的交易。 

反收购(明确测试)

反收购行动规则中的明确测试将会被保留,但是该测试的汇总期将从24个月延长至36个月(与原则为本测试保持一致)。

出售限制

出售限制不允许发行人以规避反收购要求为目的,在收购目标后将其原有业务进行出售。

现有的出售限制将会被保留,但是《上市规则》将进行修改,以限制发行人在控制权/实际控制权变更后的时候或36个月之内,将其全部或大部分业务出售或作实物配发(或进行一连串出售/配发)。

大规模证券发行

根据修订版《上市规则》,如果发行人拟议大规模发行证券换取现金,导致发行人的控制权(或实际控制权)变更,并且此等发行的收益被用于规避新上市规定从而收购/开展新业务,则联交所可拒绝批准该待发行股份上市。此项操作在指引信GL84-15被说明,并被纳入《上市规则》。

新指引信GL105-19强调,此项规则是有针对性的测试,按发行人所有相关事实及情况予以评估。特别是,联交所理解特定发行人从事的是轻资产业务(例如科技公司),这些发行人可能会在集资后有较高的现金资产比例。在确定发行人拟议进行的集资是否意图在于规避新上市规定时,联交所将会考虑全部的相关因素,并且其评估并非仅为单纯分析发行人的现金资产比例。

极端交易

目前指引信GL78-14的“极端非常重大的收购事项”要求(包括目前对于加强披露以及任命财务顾问对收购对象进行尽职审查的要求)将会被纳入《上市规则》并重新命名为“极端交易”。进行“极端交易”前,发行人需要满足新的附加要求: 

  • 发行人经营的主营业务必须规模庞大(根据指引信GL104-19规定,标准可能包括发行人年营业收入或总资产价值为10亿港币或更高);以及
  • 发行人必须长期(通常不少于36个月)由同一人士控制或实际控制,并且交易不会导致发行人的控制权/实际控制权发生改变。

对于反收购及极端交易的新规定

根据修订版《上市规则》,反收购或极端交易的对象需要满足《上市规则》第8.04条(适合上市)和第8.05条(为上市进行的财务测试)。扩张后的集团必须满足《上市规则》第8章所述的要求(《上市规则》第8.05条除外)。

如果反收购由未能遵守《上市规则》第13.24条(见下文)的发行人拟议进行,则收购对象必须同时满足《上市规则》第8.07条(待上市证券有充分市场)。 

《上市规则》第13.24条(足够的业务运作)

修订版《上市规则》将会要求发行人经营的业务运作达到足够水平,并且具有足够价值的资产支持其运营,才可以继续上市(现行《上市规则》的规定为运营资产充分)。

在考量发行人是否能够满足《上市规则》第13.24条时,一般不包括发行人集团(根据第21章上市的投资公司除外)进行的自营证券交易和/或证券投资。本条规则一般不适用于发行人集团旗下成员进行的交易/投资活动,该等成员为经营银行业务的公司、保险公司、或者从事《证券及期货条例》项下受规管活动的证券公司。

新指引信GL106-19就本修订版《上市规则》作出了附加指引。其中,该指引信尤其举例说明了运营极少的发行人、无实质业务的发行人(并且强调了对于借贷和订单贸易业务的顾虑),同时介绍了《上市规则》对壳股活动的适用方式。

《上市规则》第14.82条和第14.83条(现金资产公司)

资产全部或大部分为现金/短期投资的发行人被认为不宜上市。对于“短期投资”的定义将扩展,包含因投资或买卖目的而持有的任何上市证券以及随时可转换为现金的其他金融工具投资。

本条规则的豁免范围将缩小,仅适用于发行人集团旗下经营银行业务的公司、保险公司或证券公司。

过渡安排

对于因《上市规则》的修订而无法满足修订版《上市规则》第13.24条或第14.82条的发行人,将会自生效日(即2019年10月1日)起有为期12个月的过渡期。

为避免疑义,过渡安排不适用于(i) 不符合现行《上市规则》第13.24条或第14.82条的发行人;或(ii) 生效日之后不符合修订版《上市规则》第13.24条或14.82条的发行人。

结论

修订版《上市规则》体现了积极改进,对反收购及其他事项的严格规定应当能够遏制借壳上市的风潮并且加强对壳股活动的监管。

 

 

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