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1. Estructuras TLB, toothless covenants?

El mercado de bonos high yield converge con el mercado de deuda tradicional desde hace décadas. Pero es en los últimos años, y de forma más acusada desde el año 2016, por las circunstancias favorables de liquidez y la creciente influencia de sponsors de origen americano, que la implementación de las denominadas estructuras coventant lite ha despegado en toda Europa. 

El espectro de situaciones al que nos enfrentamos es amplio, el poder negociador del borrower y el tamaño del ticket de la financiación pueden imponer estructuras más o menos laxas en cuanto a fijación y cumplimiento de covenants. Pero lo que parece claro ya, es que las obligaciones LMA de mantenimiento de ratios han dejado de ser percibidas como la única opción y las entidades se ven ahora forzadas a trabajar para ofrecer condiciones más flexibles que otorguen más margen de maniobra al financiado (aunque desde luego, por un precio). 

Términos como freebie baskets, sunset periods y springing covenants cada vez resuenan más en el mercado. El acento no se pone ya por tanto en obligaciones financieras de mantenimiento sino que la atención se fija ahora en los denominados incurrence covenants e incluso en la posibilidad de subsanar los incumplimientos a través de equity cures.

Cada vez son más las financiaciones en las que las cláusulas de cesión contemplan listas blancas y negras e incluso límites en las posiciones de los prestamistas, consentimientos y consultas. Este es un punto en el que tendrá que empezar a incidirse en las negociaciones, puesto que una cláusula de cesión correctamente redactada que permita una salida ordenada, llegado el caso, puede ser tan interesante como una muy estricta batería de covenants.

El paradigma ha cambiado y los participantes en el mercado español han de valorar cuán relevante es trabajar este tipo de compromisos del financiado en un escenario como el actual, en el que la aceleración del préstamo únicamente por un incumplimiento de un ratio puede resultar cuanto menos difícil. 

2. Informe ECON sobre EMIR Refit

El pasado 30 de enero la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios (ECON) del Parlamento Europeo publicó su borrador de informe (de fecha 26 de enero de 2018) sobre la propuesta de reglamento de modificación de EMIR (el Reglamento REFIT). 

El texto de borrador recoge expresamente que ECON coincide (al menos, en parte) con la sugerencia de ESMA (comentada en nuestro Newsletter de enero) tendente a que sólo entidades de crédito y empresas de inversión tengan que intercambiar margen de variación en relación con los forward de divisa liquidados mediante entrega física. ECON va un poco más allá al extender el ámbito de aplicación objetivo de la excepción también a las permutas sobre divisa liquidadas mediante entrega física. 

No obstante, no coincide en todos los aspectos tratados por ESMA; así, sirva como ejemplo, la clasificación como contraparte no financiera de los denominados vehículos especializados en titulizaciones.

ECON habrá de aprobar por votación el texto del borrador de informe para que sea considerado por el Pleno del Parlamento.

3. Contratos por Diferencias/Opciones Binarias

Hasta el pasado 5 de febrero ESMA ha recibido comentarios del mercado a un call for evidence de fecha 28 de enero realizado en relación con CfDs (contratos por diferencias) y opciones binarias. Se planteaba ESMA el hacer uso de sus poderes de intervención temporal bajo MiFIR para implementar medidas de protección de los inversores en relación con la comercialización, distribución y venta de CfDs y opciones binarias a clientes minoristas. 

La publicación contiene consideraciones acerca de la imposición de límites de endeudamiento para clientes, una posible norma acerca de la liquidación automática de operaciones en determinadas circunstancias e incluso cuestiones relativas a la consideración bajo MiFID II de los CfDs sobre criptomoneda.

4. Stable tokens 

La semana pasada, la consultora Consensys anunció el lanzamiento, a lo largo de 2018, de "VariabL". VariabL es una plataforma que busca establecer un mercado de derivados Peer-to-Peer (P2P) para la cobertura de los riesgos asociados a volatilidad de las criptodivisas (en particular, y como punto de partida la criptodivisa "Ether").

Aunque al principio VariabL se enfocará en CfDs (permitiendo a los inversores abrir posiciones con un apalancamiento de hasta 4:1), la plataforma planea en un futuro ofrecer las denominadas "monedas estables" (stable tokens).

La idea que motiva la creación de estos nuevos tokens sería ofrecer al inversor una criptodivisa cuyo valor se asegure a lo largo del tiempo a través de la incorporación al activo de una cobertura mediante derivados. 

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